【中國包裝網(wǎng)訊】剝離虧損資產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，提升造紙效益。造紙是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，面對低迷的行業(yè)環(huán)境，公司多措并舉努力提升造紙業(yè)務盈利能力。一是剝離嚴重虧損的漿板業(yè)務。商品漿板業(yè)務近三年連續(xù)虧損，已嚴重拖累了公司整體經(jīng)營業(yè)績。去年10月，公司與控股股東簽署資產(chǎn)置換協(xié)議，置出主營漿紙業(yè)務的駿泰漿紙，置入主營房地產(chǎn)開發(fā)與建筑工程業(yè)務的恒泰公司和安泰公司。二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司對從事包裝用紙生產(chǎn)的永州湘江紙業(yè)進行整體搬遷與優(yōu)化升級技術(shù)改造，目前設備安裝單位已進入湘江紙業(yè)，對原有一、二號紙機進行清點拆運，岳陽廠區(qū)內(nèi)的場地平整、土建施工等工作有序推進。未來公司將結(jié)合生產(chǎn)線情況適當增加包裝紙的生產(chǎn)，提升包裝紙品質(zhì)，實現(xiàn)對造紙版塊的系統(tǒng)優(yōu)化。三是驅(qū)動管理改善。公司去年邀請麥肯錫公司對公司產(chǎn)、供、銷等環(huán)節(jié)進行全面梳理，加強了內(nèi)部管理改革力度，努力向管理要效益。今年一季度，公司實現(xiàn)營收9.97億元，同比減少了31.11%，歸母凈利潤477.35萬元，去年同期虧損9178.1萬元，順利扭虧。

收購凱勝園林、協(xié)同效應顯現(xiàn)。2015年6月，公司發(fā)布定增預案，擬非公開發(fā)行股票募資收購凱勝園林100%股權(quán)、補充流動資金及償還銀行貸款。該定增方案經(jīng)過幾輪修改后，于2016年6月23日經(jīng)公司2016年第四次臨時股東大會審議并通過，下段報中國證監(jiān)會核準后即可實施。根據(jù)預案，公司擬非公開發(fā)行不超過3.55億股（大股東中國紙業(yè)認購不低于2億股，認購金額不低于12.92億元），募資22.94億元，其中9.34億元用于收購凱勝園林100%股權(quán)，13億元用于償還銀行貸款，5959萬元用于補充流動資金。根據(jù)公司愿景，收購凱勝園林，是希望充分利用上游林木資源優(yōu)勢，通過向下游延伸，充分發(fā)揮其在造紙、園林業(yè)務等方面的協(xié)同效應。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)儲備的企業(yè)，擁有城市園林綠化、風景園林工程設計等多項資質(zhì)，歷史經(jīng)營業(yè)績較好，2014、2015年分別實現(xiàn)營收5.31億和5.4億，凈利潤分別為7167.5萬元和8041.7萬元。若收購完成，公司還將充分依靠凱勝園林現(xiàn)有的管理團隊，發(fā)揮其在園林產(chǎn)業(yè)的設計、施工、經(jīng)營管理、市場開拓優(yōu)勢，支持該業(yè)務板塊持續(xù)發(fā)展。根據(jù)收購時業(yè)績承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤分別不低于1.09、1.31和1.44億元，并表后能對公司業(yè)績帶來明顯提升。

120億PPP大單落地可能性大，將為公司帶來較大業(yè)績彈性。2016年4月22日，公司與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將通過PPP模式，針對科技城部分市政基礎設施、生態(tài)環(huán)境工程等項目的投資、建設、運營和養(yǎng)護服務等內(nèi)容展開合作，初步匡算未來3-5年內(nèi)投資金額達120億。目前，該項目已完成合作框架協(xié)議簽署，落地還需履行申報項目、成立特殊目的公司等程序。我們認為，寧波財政收入高，PPP項目承受能力強，公司控股股東誠通集團實力雄厚，寧波國際海洋生態(tài)科技城定位重要，建設進度較快，預計該項目未來落地問題不大。定增成功后，凱勝園林將作為公司全資子公司具體負責落實此PPP項目，若項目推進順利，有望為公司帶來較大業(yè)績彈性。

誠通集團深化國企改革對公司的影響尚不明確，但集團積極支持公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016年2月，公司控股股東誠通集團被國務院國有企業(yè)改革領導小組確定為國有資本運營公司試點企業(yè)。目前，誠通集團自身的改革試點方案在報批過程中，對公司的定位及影響尚不明確，但在具體工作層面，誠通集團積極支持公司發(fā)展，例如參與公司定增、支持公司轉(zhuǎn)型收購園林企業(yè)。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2016/2017年營業(yè)收入分別為51.9/64.1億元；凈利潤分別為199/358萬元，對應EPS分別為0.15/0.27元，目前6.09元的股價對應2016/2017年P(guān)E分別為40和22倍，考慮到PPP項目落地帶給公司的巨大彈性，給予公司2017年30倍PE，目標價8.1元，給予“推薦”評級。