三季度鋼市表現前高后低。 當季國家加大了對鋼廠環保達標核查力度，階段性抑制了供給；華東地區超常高溫，工地和貿易商不得已備貨“防暑”，成為異于往年的重要變量，另外二季度末的低價格、低庫存也為鋼市反彈提供了基本條件。多方作用下，7 月底開始鋼價環比反彈明顯。受此帶動，中鋼協 86 戶大中型鋼鐵企業 7 月當月實現利潤 23 億元，扭虧為盈。情況延續到 8 月，但 9 月份需求未出現超預期的表現，鋼價上行動力不足，期貨價格甚至先行進入下跌通道。綜合來看，三季度螺紋、熱卷、中板的均價分別報 3498、 3637、 3620 元/噸，環比變動分別為-0.79%、 0.23%、-2.35%；同比跌幅分別為 4.68%、0.20%、0.66%%。

　　四季度行業恐將維持弱勢。 我們自 8 月底開始持續提示，目前鋼價已反映部分旺季預期，上行空間有限，且今年鋼材采購淡旺季并不明顯，銷量數據平穩。更應警惕入冬后東北、西北需求銳減的負面壓力。由于鋼材需求滯漲，社會庫存結束半年以來的下跌，自 9 月開始連續三周上升。鞍鋼選擇平盤開出 10 月出廠價格，也反映市場信心的動搖。

　　維持行業“增持”評級，深耕“能源+軍工”投資主線：

　　從市凈率角度維持行業“增持”評級。鋼鐵行業因自身整體盈利能力缺失，難擺脫周期性約束，建議從市凈率及調整幅度選擇左側交易時機，行業整體估值水平接近歷史底部，個股大范圍破凈。綜合來看，繼續重點推薦業績反轉概率高的 ST 鞍鋼；鑒于 8 月份以來航運市場持續上行，建議市場加大對南鋼股份的關注。

　　深耕“天然氣+軍工”題材投資主線。持續向市場重點推薦玉龍、常寶、撫順特鋼 3 家企業，個股在三季度的強勁表現符合我們的預期。常寶股份募投項目下半年建成投產，明年業績增速將開始釋放；玉龍股份業績增長確定，天然氣題材明確，6 月24 日我們上調玉龍股份評級至“買入”，后續新粵浙管線招標情況將成為重點催化劑，我們繼續看好這兩家鋼管企業的發展前景及個股表現；撫順特鋼是當之無愧的軍工鋼龍頭，高端產品盈利能力未被市場充分了解，軍工事件催化劑刺激下往往股價彈性顯著。

　　需重視環保核查日益加重。 鋼鐵需求隨中國經濟整體進入成熟穩定階段，仍在新增的產能是限制行業表現的變量，而今年三季度以來我們切實感受到國家環保核查的決心和力度，短期看為現金流緊張、盈利困難的鋼廠又加壓力，長期看或能成為控制產能的切入口，將為行業整體好轉埋下伏筆。去年四季度北方地區大規模空氣污染被政府、市場關注，今年入冬后相關此類情況對市場的影響需再度提起重視。（華泰證券）