公司前期受宏觀經濟影響業績低于預期,2014年開始新型煤化工投資將明顯加速,公司具有較大的業績彈性和爆發空間。

投資要點:

首次覆蓋并給予“增持”評級,目標價11.3元。公司作為空分設備龍頭,將充分受益于2014年新型煤化工的加速發展,公司業績彈性較大,我們預計2013-2015年EPS為0.35/0.47/0.65元,目標價11.3元,增持。

與眾不同的觀點:我們對新型煤化工的發展前景更為樂觀,新型煤化工將開啟千億設備投資盛宴。1)新型煤化工產品將有效填補我國油氣領域能源缺口;2)油煤價比持續攀升至歷史高位,新型煤化工具備很好的經濟性;3)國家和地方政府對于煤化工的政策逐漸明朗,推動煤化工發展動力較強。我們保守預計2013-2017年煤化工設備投資額超過3600億元,CAGR為42%。

公司是國內空分設備龍頭,將充分受益于行業大發展:1)空分設備是新型煤化工不可或缺的設備,主要向煤氣化爐提供氧氣和部分氮氣,預計2013-2017年新型煤化工建設將催生空分設備200億元的新增需求;2)大國重器,在國家政策推動下,我國大型空分設備國產化率將逐漸提升;3)公司是屈指可數能與外企競爭的龍頭企業,2013年中標神華寧煤6套17億元訂單,彰顯公司在新型煤化工大型空分設備的實力。

公司氣體項目陸續進入穩定運營期,盈利能力有望好轉。預計2016年我國工業氣體市場規模可達107億美元,公司目前有28個項目,受宏觀經濟影響,項目初期盈利不及預期。隨著河南、吉林、河北等多個項目進入穩定運營期,其毛利率有望從目前14%左右提升至20%左右。

催化劑:新的利好政策出臺;新項目獲批;設備國產化程度推進。

風險提示:設備需求受政策影響大;氣體下游客戶經營不穩定。