北京時間11月14日凌晨消息，媒體周四分析文章指出，美國銀行業(yè)巨頭摩根士丹利在6月幫助中國企業(yè)天合化工完成了6.54億美元的上市交易，但是美聯(lián)社的調(diào)查顯示，可供公眾查詢的財(cái)務(wù)記錄與天合化工向投資者們提供的聲明存在明顯的不一致。

這些信息的不一致凸顯了摩根士丹利在其中培育、推銷然后又為其提供支持的多重角色。摩根士丹利名下的一個投資基金也持有部分天合化工的股權(quán)。如果摩根士丹利和共同承銷天合化工上市交易的美國銀行美林證券以及瑞士銀行集團(tuán)未能進(jìn)行充分的審核，那么這些銀行的聲譽(yù)可能受損，甚至有法律上的問題。

圍繞天合化工的爭議所具有的特別意義在于，中國金融市場 正在逐漸向全世界開放，正越來越通過養(yǎng)老基金和共同基金的參與成為美國股票投資組合的一部分。投資者沒有能力對中國企業(yè)進(jìn)行親身的實(shí)地研究，因此需要依賴摩根士丹利這樣的投資銀行作為看門人，防止有問題的公司成功掛牌交易。

天合化工集團(tuán)公司主要生產(chǎn)潤滑油和用于滅火和觸摸屏硬化的復(fù)雜化學(xué)物質(zhì)。美聯(lián)社在該公司被一家代理投資研究集團(tuán)及其背后做空天合化工的人指控欺詐之后開始了調(diào)查。相關(guān)的指控包括大規(guī)模虛報業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力。

天合化工否認(rèn)這些指控，摩根士丹利也表示“堅(jiān)決支持天合化工世界級的管理團(tuán)隊(duì)”。不過公司股價在之后已經(jīng)大跌39%。

美聯(lián)社在美國、香港、上海以及天合化工的所在地遼寧錦州進(jìn)行了長達(dá)兩個月的調(diào)查，顯示投資者有理由感到憂心。公共記錄、工商數(shù)據(jù)和實(shí)地調(diào)查得出的結(jié)論很大程度上印證了匿名分析機(jī)構(gòu)（Anonymous Analytics）的關(guān)鍵指控，同時揭示了更多這個做空天合化工的研究團(tuán)體沒有發(fā)布的信息。信息的不一致包括了天合化工的盈利能力，客戶關(guān)系甚至是公司的起源等最基本的事實(shí)。

美聯(lián)社的發(fā)現(xiàn)包括：

來自政府的工商數(shù)據(jù)和公開信息來源所表明的天合化工的收入，僅僅是公司向外國投資者所公布的收入數(shù)據(jù)的零頭：2012年的收入可能是1.06億美元，而不是公司聲稱的6.84億美元。美聯(lián)社所使用的天合化工子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自一家同時為美國商務(wù)部提供盡職調(diào)查服務(wù)的供應(yīng)商。天合化工對美聯(lián)社持有信息的準(zhǔn)確性提出異議，并允許美聯(lián)社對當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管備案文件進(jìn)行了復(fù)查，顯示有更高的收入數(shù)字。

工商數(shù)據(jù)和國有金融機(jī)構(gòu)的記錄顯示，天合化工的前身是一家中國政府機(jī)構(gòu)持有的產(chǎn)業(yè)，但是多名創(chuàng)始人一直堅(jiān)稱自己才是公司的所有人。這一差異的重要性在于，舊公司在2009年“無償”向一家天合化工的子公司移交了部分關(guān)鍵性資產(chǎn)，而中國的法律要求，政府財(cái)產(chǎn)必須以“可以合理認(rèn)定”的價格售出。國有金融機(jī)構(gòu)中國長城資產(chǎn)管理公司的一名專責(zé)經(jīng)理確認(rèn)，政府記錄顯示，至少到2013年晚些時候，天合化工的前身還是一家國有企業(yè)。天合化工稱美聯(lián)社取得的信息“非常過時”，但是也拒絕讓調(diào)查人員對監(jiān)管備案文件進(jìn)行復(fù)查以澄清這個問題。

天合化工的財(cái)務(wù)備案文件顯示，公司的主要客戶是上海錫達(dá)通國際貿(mào)易有限公司（Shanghai Xidatong International Trading Co. Ltd.），每年購買多達(dá)1億美元化工產(chǎn)品。美聯(lián)社購買到的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，這家公司2012年的年收入不足600萬美元，到2012年結(jié)束時候的凈價值是負(fù)90萬美元。公司首席執(zhí)行官Zhang Silang拒絕回應(yīng)美聯(lián)社的提問；錫達(dá)通注冊的辦公室是位于一個破舊公寓樓的空房間，里面僅有些破家具和舊床墊。公司從另外兩個辦事處開展業(yè)務(wù)，而這兩間辦公室都被明顯標(biāo)注為其他化工公司所有。

摩根士丹利拒絕就美聯(lián)社的以上發(fā)現(xiàn)進(jìn)行討論。摩根士丹利對天合化工進(jìn)行了兩輪盡職調(diào)查，分別在該行的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資和天合化工的上市交易之前。天合化工對美聯(lián)社的調(diào)查人員表示，摩根士丹利在整個審核調(diào)查中花費(fèi)了超過200萬美元。

天合化工首席財(cái)務(wù)官李駒（Joseph Lee）曾經(jīng)是摩根士丹利銀行家，他表示，私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)嚴(yán)格審查過天合化工，“他們花了很長時間，也花了相當(dāng)多的錢”。

在回應(yīng)美聯(lián)社的詢問時，天合化工管理層允許調(diào)查人員在香港和錦州有限度地接觸了部分機(jī)密文件。公司兩次允許美聯(lián)社在香港的調(diào)查記者查看經(jīng)過會計(jì)師事務(wù)所德勤審計(jì)的財(cái)務(wù)報告和其他記錄，但條件是該記者不能進(jìn)行記錄，或者是在查看文件時經(jīng)由未受監(jiān)聽的電話和她的同事溝通。這名記者的整個查閱過程被錄像。

在錦州的調(diào)查過程中，天合化工設(shè)法說服提出反對意見的當(dāng)?shù)卣賳T，允許美聯(lián)社的調(diào)查人員查閱并復(fù)印了部分公司自己的記錄，但是并沒有提供其他資料。

在圍繞如何懲戒允許違法的企業(yè)出售股票的銀行等問題進(jìn)行長達(dá)兩年的爭論之后，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會在8月的時候表示，將會毫不猶豫地依據(jù)刑事法規(guī)起訴這些銀行。

在香港的前投資銀行家菲利普-艾斯匹納斯（Philippe Espinasse）曾出版過幾本有關(guān)上市交易的書，他說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對承銷商采用嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)的一個原因是，在欺詐事件中，從中國大陸企業(yè)追討賠償通常很難，甚至是不可能完成的。他指出，這個上市體制依賴銀行對公司在招股書中提出的承諾進(jìn)行專業(yè)的審核。

菲利普-艾斯匹納斯說，“你應(yīng)該依靠的就是這份招股說明書，因?yàn)樗潜灰淮蠖牙嫦嚓P(guān)群體審核過的，而他們理應(yīng)知道自己在做些什么。”